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　　2026 年 3 月 8 日，阿曼湾外海，150 艘超大型油轮抛锚停滞。

　　3 月 5 日，伦敦保赔协会超半数成员，正式撤销海峡通行的战争险承保。这条承担全球 20% 原油流通的水道，日通行量已接近归零，全球每日 2000 万桶原油的供给通道，实质关闭。

　　过去十二个月，白银涨 260%，黄金涨 85%。2026 年 1 月，黄金突破 5000 美元 / 盎司，白银冲上 110 美元 / 盎司，铜价创历史新高，咖啡、可可、天然气也先后暴涨。

　　美国银行首席策略师 Michael Hartnett 测算，过去四轮黄金上升周期，平均涨幅约 300%，持续约 43 个月。按此推算，金价可能在 2026 年春季前触及 6000 美元。

　　千亿级杠杆资金在大宗商品各品种间快速轮动，推高价格。如今，它们的目标锁定了最后的标的——原油。

　　这轮行情的核心，是确定性的供给收缩，与滞后的市场共识之间，形成的巨大预期差。

　　3 月 1 日，布伦特原油从 73 美元 / 桶跳涨至 79 美元 / 桶，NPR 引用能源交易员的话，称原油市场表现 “极其克制”。

　　摩根大通战前发布的 2026 年展望，预测全年布伦特原油均价 60 美元 / 桶，截至 3 月 8 日，这份报告仍未撤回。此时布油已经来到了90美元/桶。

　　在之前黄金白银的行情里，市场已经形成一个可行的逻辑：在共识未完全形成时大举进场，然后用价格的上涨来推动共识跟进。

　　而原油的供给收缩，比贵金属的基本面更确定。黄金上涨靠的是避险情绪，情绪会反复；而原油上涨基于现实世界的物理供给，无法改变。

　　2025 年至 2026 年初，全球杠杆资金在大宗商品市场的参与度，创十几年新高。

　　历史上，养老基金在大宗商品的配置比例为 15%-20%，过去十年降至低位，目前正加速回归。

　　CTA 趋势跟踪基金的算法，会在价格突破关键均线时自动买入。散户也通过原油 ETF、期货持续涌入。

　　这些资金不关心政治与地缘冲突，它们只跟随价格趋势。只要油价维持上行，资金就会持续流入。

　　2026 年 2 月 28 日，美以联合打击伊朗，哈梅身亡。这直接改变了海峡的控制权归属。

　　哈梅内伊在世时，是唯一能有效约束IRGC的人。2025 年 6 月的局部冲突，正是通过他的预录视频批准，停火才得以落地。

　　他身亡后，海峡实际控制权，落到了 IRGC 各地区战地指挥官手中。伊朗文官体系与军事力量的行动完全脱节：外长称 “没有攻击邻国”，但同期迪拜、多哈、沙特的多处设施均遭袭击，德黑兰政府甚至将对阿曼港口的袭击，称为 “IRGC 的自主行动”。

　　对航运与保险市场而言，它们面对的不再是可对话、可签协议的主权国家，而是去中心化、指挥链混乱的武装力量，和红海的胡塞武装没有本质区别。

　　红海危机持续两年多，主流航运公司至今仍绕道好望角。而霍尔木兹是波斯湾原油外运的唯一通道，没有绕行选项。

　　保险公司的精算模型，无法为这种不可预测的攻击风险定价。即便 IRGC 高层发布商船通行承诺，保险公司也不敢恢复承保 —— 它们无法保证前线指挥官会遵守命令。

　　通过美国国际开发金融公司（DFC），推出 200 亿美元再保险计划，为海峡通行油轮提供保险。

　　但两项政策落地后，WTI 原油单日上涨 10 美元，市场用交易证明了政策无效。

　　30 天的俄油采购豁免，仅针对滞留在海上的油轮，且只面向印度。即便美国永久取消对俄制裁，俄罗斯原油日增产空间也只有几十万桶，对比 2000 万桶 / 日的缺口，杯水车薪。

　　200 亿美元的再保险计划，首先面临额度不足：一艘超大型油轮，自身价值加载货价值，风险敞口达 2-3 亿美元，200 亿美元仅能覆盖几十艘船，远低于海峡正常日通行量。

　　更核心的问题在于：船员有法定拒航权，保单无法覆盖其人身安全；全球港口国、贸易融资银行，均不认可这份非伦敦保赔协会体系的保单；该计划由美军中央司令部协调，会被 IRGC 视为军事目标，反而提升了通行风险。

　　市场将这两项政策的失效，解读为美国已无有效应对工具。这不仅没有压制多头情绪，反而进一步强化了市场对油价上行的确定性判断。

　　两者叠加，原油市场的空头力量持续衰减。每一次停火谈判的传闻，都会吸引一批空头入场，随后被现实证伪，油价短暂下跌后快速反弹。反复亏损让做空资金持续离场，市场做多共识持续强化。

　　同时，油价每一次上涨，都会让 IRGC 通过影子渠道售油的利润提升，进一步强化其封锁的动力。

　　美国政策的每一次失败，都会同时强化 IRGC 的对抗信心，和投机资金的做多信心，让循环持续加速。

　　即便 IRGC 释放善意，宣布允许部分中立国船只通行，油价可能短暂下跌，但随后会快速反弹并创新高。

　　因为保险、航运、贸易融资的全链条恢复，需要的不是一句口头承诺，而是一整套制度性重建，包括风险重估、再保险背书、船级社安全认证、港口国保单认可、银行融资配套等。最理想的状态下，这个过程也需要 6-18 个月。

　　任何放松封锁的尝试，只要被市场验证无法恢复正常通行，反而会进一步确认局面的不可控，推动油价继续上行。

　　这场危机并非偶然，而是过去四十多年，西方对伊朗系统性制裁，累积矛盾的集中爆发。

　　1979 年伊朗革命后，西方对伊朗的制裁，从资产冻结、武器禁运逐步升级。2012 年，欧盟将伊朗银行从 SWIFT 系统中断联，伊朗石油出口收入直接腰斩。

　　每一轮制裁，都在削弱伊朗的合规经济，同时强化 IRGC 掌控的影子经济。合法贸易渠道被封死，唯一能运转的只有走私、影子船队、黑市金融，而掌控这些的 IRGC，在伊朗国内的权力持续扩大。

　　2015 年伊核协议落地，曾是唯一逆转这一趋势的机会。协议实施第一年，伊朗GDP增长 13.8%，合规经济复苏，为伊朗温和派提供了政治支撑。

　　但 2018 年美国退出伊核协议，重启最严厉制裁，让伊朗温和派彻底失去政治资本，国内强硬派全面掌权。

　　到 2026 年美以发动打击时，伊朗已经是被十五年高强度制裁筛选后的 “硬核心”：IRGC 完全掌权，温和派已无政治空间，经济完全依赖影子网络。

　　而美以的刺杀行动，消灭了唯一能约束 IRGC 的力量。九头蛇的话事者被消灭，带来的不是九头蛇的消亡，而是另外8个蛇头的混沌攻击。

　　最终，这个被全球合规石油体系长期排斥的力量，掌握了全球石油体系最核心的咽喉要道。

　　这场危机带来的，绝不是原油价格的短期上涨，而是维持了近四十年的海湾能源秩序的彻底崩塌。

　　伊朗不再有开放海峡的意愿与能力；美国的安全保障，在无人机不对称攻击面前形同虚设；保险市场的制度基础已经冻结；沙特等海湾国家的原油，连运出海峡的通道都已失去。

　　伊朗能从高油价与封锁中，获得经济与政治收益；以色列则能从区域能源短缺中，获得地中海天然气的溢价收益与地缘政治杠杆。

　　市场仍有不少观点，用 “短期冲击后快速恢复” 的框架理解这场危机，假设几周后局势就会回归正常。

　　但现实是，这不是一次临时的供给冲击，而是旧均衡存续的基础条件，被根本性摧毁。

　　上一次发生这种级别的秩序断裂，是 1979 年伊朗革命，全球用了近十年才重建新的能源均衡。而这一次，海峡实质关闭，局面的复杂程度远超 1979 年。

　　但原油涨到 150 美元 / 桶甚至 200 美元 / 桶，会直接冲击全球原油需求：美国汽油价格上涨、航司亏损缩线、化工成本传导至全制造业、化肥涨价推高食品通胀、运输成本上升渗透全供应链。

　　短期内，原油需求的价格弹性极低，油价上涨不会立刻改变生产生活的用油需求。但高油价持续数月后，企业减产、消费者信心崩塌、通胀预期失锚，会迫使全球央行收紧货币政策，全球经济从减速滑向衰退。

　　全球原油需求每下降 1%，对应约 100 万桶 / 日的需求收缩；一场严重的全球衰退，能带来 300 万 - 500 万桶 / 日的需求降幅。

　　但在全球经济衰退被市场明确确认之前，原油价格的上行趋势，没有明确的刹车信号。

　　1979 年伊朗革命引发的石油危机，油价在高位维持了七年才真正回落，而那一次，霍尔木兹海峡始终保持开放。

　　低油价的时代，或许正在彻底离我们远去。而我们所有人，都将为这场秩序的崩塌，持续地付出代价。